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2Q23：扣非归母净利润4.26 亿元，毛利率边际修复歌尔公布2023 年中报，对应2Q23 收入210.5 亿元（yoy-10.4%），归母净利润3.16 亿元（yoy-73%），归母扣非净利润4.26 亿元（yoy-63%）。公司2Q23 业绩：1）综合毛利率在精益运营下环比回升0.7pp 至7.7%，但同比看仍同比下滑4.6%，2）在PS5 等游戏机销售带动下，公司智能硬件业务板块同比增长28%。我们预计3Q23 开始为Quest3 的备货能够帮助公司VR 业务环比修复。我们下调公司23/24/25 归母净利润41/44/45%至15/19.5/21.7 亿元，以反应1H23 较低毛利率水平，下调目标价至20 元，考虑VR 业务的长期增长潜力，以及公司此后潜在毛利率修复的可能，给予35 倍24 年PE（A 股可比公司Wind 一致预期15.82 倍），维持买入。

2Q23 业绩：游戏机备货推动智能硬件收入高速增长分业务看，公司1H23 精密零部件/智能声学整机/智能硬件/其他板块收入同比变化-8.4/-25.0/+18.2/+80.4%。我们认为智能硬件的高速增长主要来自于为索尼PS5 游戏机的备货。根据索尼披露，公司CY1H23 期间PS5 出货量960 万台，下半年降开始促销活动，全年目标出货量2500 万台，我们认为PS5 的备货支持公司智能硬件板块同比增长。展望下半年，我们看到Meta的VR 新机Quest 3 或于下半年开始出货，继续支持公司智能硬件板块业绩增长。从毛利率看，2Q23 已出现环比改善（qoq+0.7pp，yoy-4.6pp），我们期待公司成本管控和新产品爬坡下毛利率继续修复。

2023 年展望：Meta Quest 3 与游戏机需求支持公司业绩我们认为2023 年在Meta Quest 3 推出下，下半年VR 出货量或回暖。根据IDC，20 年底Meta 推出爆款产品Quest 2，当年全年Quest 出货量为347万台，第二年出货量接近千万级，2017 年索尼第一代PSVR 推出，当年出货量为158 万台，我们认为或对今年全球VR 出货量级具有参考意义。建议关注国内政府对元宇宙产业的政策扶持为国产VR 品牌带来的潜在利好，以及苹果MR推出是否可能带动VR 总体需求。此前公司发布的股权激励计划，23-25 年业绩考核目标为营收876.1/1063.8/1298.5 亿元，我们认为随着公司持续围绕4+4+n 战略深化和领先客户合作，未来成长空间可期。

维持买入，下调目标价至20 元人民币

我们下调公司23/24/25 归母净利润41/44/45%至15/19.5/21.7 亿元，以反应1H23 较低毛利率水平，下调目标价至20 元，考虑VR 业务的长期增长潜力，以及公司此后潜在毛利率修复的可能，给予35 倍24 年PE（A 股可比公司Wind 一致预期15.82 倍），维持买入。

风险提示：TWS/VR/AR 需求不及预期；量产爬坡、原材料涨价拉低利润率。